全球太空产业投资图谱

主业 / 营收 / 业务结构

Rocket Lab USA是全球第二大商业发射服务商。2025年全年营收$602M同比+38%（Q4单季$180M创新高），Q1 2026营收$200.3M同比+63.5%超预期6%，Q2 2026指引$232.5M显著高于市场预期$207M。业务结构上Space Systems占58.5%，Launch占41.5%，2027年Neutron商业化后发射占比反弹至50%。整体GAAP毛利率提升至38.2%，比2024年的25%显著扩张。2025年底合同积压$1.85B，Q1 2026进一步增至$2.2B创纪录。

核心产品Electron小型火箭运力300kg到LEO，累计发射81次成功率93%，2025年发射21次创年度新高。Neutron中型火箭可重复使用，运力13吨到LEO，2026年下半年首飞，单次发射约$5000万。Photon卫星平台已被NASA CAPSTONE任务用于月球探测。

历史里程碑

2006年新西兰Peter Beck创立，2018年首次商业发射成功。2021年SPAC上市NASDAQ，2022年宣布Neutron项目。2024年获NSSL Phase 3 Lane 1军用主合同，与SpaceX+ULA+Blue Origin并列。2025年8月获SDA Tracking Layer T2-EWN合同$8.16亿承担18颗预警跟踪卫星制造，是历史最大单笔合同。2022-2025年通过收购Sinclair Interplanetary（反作用轮）+SolAero（太阳能阵）+PSC（载荷分离器）+Mynaric（光通信）+GEOST+Motiv构建端到端能力。

市占率 / 竞争对手

全球商业发射市场2024年规模约150亿美元，SpaceX占70%绝对垄断，Rocket Lab占5%（小型市场内60%），ULA占8%，Arianespace占5%，其他合计12%。中型市场2026H2 Neutron首飞前由SpaceX完全独占，Neutron商业化后预计抢下SpaceX 10-15%份额，对应营收弹性$5-10亿增量。

主要竞争对手发射端是Falcon 9（强势），Relativity Space Terran R（同期2026首飞），Firefly Aerospace MLV（2027首飞）。太空系统端是Lockheed+Northrop+Maxar（被MDA Space合并）+Airbus等防务巨头。

创始人 / 管理层 / 股东

CEO+创始人Peter Beck新西兰工程师，持股约10%。CFO Adam Spice来自MaxLinear。COO Frank Klein来自Daimler。技术副总裁Shaun D'Mello主导Neutron研发。主要股东Vanguard 6%，BlackRock 5%，Capital Group 4%。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑分三层。第一层Electron+太空系统稳定增长，2025营收$602M(+38%)，毛利率扩张到38.2%，Q1 2026继续超预期。第二层Neutron二项式期权，2026H2首飞成功估值跳变到P/S 65x+。第三层收购整合的卫星平台业务把RKLB从"发射方"升级为"端到端太空系统"，对标早期SpaceX。NSSL+SDA Tracking Layer合同提供国防可见度。

• Neutron首飞延期或失败，新型火箭首飞失败率约30%
• 当前估值P/S 46x行业中位仅11x已经定价Neutron成功
• 仍亏损Q1 2026净亏$45M
• SpaceX Starship大规模商业化降低中型火箭单价

主业 / 业务定位

Karman Holdings 2024年IPO上市，专注于火箭推进系统+整流罩+载荷整流罩+载荷适配器+分离机构等关键组件制造。客户覆盖SpaceX+RKLB+ULA+Northrop等所有美国主要发射方，同时为美军超音速防务项目供货。

商业模式是纯卖铲子，不参与火箭整体设计或发射服务，专注于供应链上游高价值组件。这种定位的好处是不依赖任何单一客户成功，坏处是单单合同金额较小+需要广覆盖多家客户。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑：太空发射量+军用超音速武器订单双轮驱动+国产替代主题。但当前PE 480x相对净利润而言异常高，市场已经定价了显著的成长预期。52周内股价从$118.38跌到$37.30又反弹到$62.73，波动剧烈。

• 估值PE 480x极其偏贵
• 客户集中度问题（Top 5可能占60%营收）
• 2024 IPO之后lockup期满抛压
• 军用超音速预算波动

主业 / 商业模式 / 关键技术

AST SpaceMobile是全球唯一一家做"直连未改装手机"的卫星通信公司。BlueBird Block II相控阵展开后约64平方米（700平方英尺），是史上最大商业相控阵。商业模式是与地面运营商分成，地面运营商保持品牌+计费+客户关系，AST提供卫星网络层。

已签订独家或半独家协议的运营商包括美国AT&T+Verizon，英国Vodafone，印度BSNL，日本Rakuten，加拿大Telus，墨西哥AT&T，巴西Telefónica等50+ MNO覆盖30亿存量手机用户。2025年全年营收$70.9M（同比增长14倍以上），主要由设备销售（15个网关跨5大洲）+美国政府合约+stc Group的1.75亿美元10年期商业预付组成。

2025年底现金$2.8B+pro forma流动性$3.9B，已签订总计$1.2B合同承诺。2026年指引营收$1.5-2.0亿美元，Q1 2026预期约$40M，5月11日发布Q1业绩。

历史里程碑

2017年Abel Avellan在德州米德兰创立。2022年BlueWalker 3发射成功，验证了在轨道上展开64平方米相控阵天线。2023年BlueWalker 3完成与德州AT&T手机的首次5G通话。2024年9月SpaceX Falcon 9发射BlueBird Block I五颗卫星。2025年逐步开通商业服务但因卫星数量有限只能间歇性覆盖。

2026年关键节点：Q1 Block II第一批6颗发射（已部分完成），Q2-Q3连续发射，BlueBird-7 2026年4月入轨高度异常报废损失$2B市值是近期主要负面事件。年底前美国本土+欧洲实现连续覆盖。一旦达到连续覆盖阈值，AT&T+Verizon开始向客户推送"卫星增强"服务，按月费分成。

vs Starlink Direct-to-Cell

Starlink "多而小"约600颗DTC卫星，但单星天线小，只能做短信和低速数据。ASTS "少而大"单星容量是Starlink DTC的10倍+，可120 Mbps真宽带。ASTS技术领先但部署慢，Starlink规模化但能力受限。详细技术原理见十万个为什么 Q2。

创始人 / 管理层 / 股东

CEO+创始人Abel Avellan墨西哥裔工程师，持股约18%。CFO Sean Wallace。COO Scott Wisniewski。大股东持股结构特别：AT&T 5%，Verizon 5%，Vodafone 5%，Google Inc 5%，Rakuten 5%，五大战略股东合计25%，与公司利益深度绑定。这种"客户即股东"结构是ASTS最重要的护城河之一。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑是客户股东深度绑定+技术唯一+市场100x级扩张三重叠加。AT&T+Verizon直接持股意味着这两家美国头部运营商不可能转向竞品。Block II部署完成后2027年营收指引$7亿。

• Block II部署节奏（BlueBird-7 2026年4月已报废损失$2B市值）
• SpaceX DTC快速放量+三星推出更多兼容机型
• 资本密集度高2025-2027年合计$15-20亿capex有再融资稀释风险
• FCC频谱许可过会进度

主业 / 营收 / 商业模式

Iridium Communications是全球唯一一家拥有覆盖整个地球（含南北极）的低轨卫星网络运营商。66颗在轨卫星组成的Iridium NEXT星座2019年完成全网更替，单颗卫星寿命设计15年，意味着到2034年之前不需要大额capex。2025年全年营收$871.7M同比+5%，Q4营收$212.9M（服务$158.9M+设备$54M）。业务结构上服务收入占75%，设备销售+工程支持占25%。2025年全年OEBITDA $465M，OEBITDA率53%，自由现金流率仍保持30%以上，是太空产业里最赚钱的一块业务。

差异化护城河

核心护城河是极地覆盖，南北纬70度以上是Inmarsat（Viasat子公司）的同步轨道卫星无法服务的死角。Starlink虽然便宜但是不覆盖极地+功耗大+终端笨重，在卫星电话+小型IoT领域并不直接竞争。2025年获得美国国防部"卫星授时"主合同，与GPS互为冗余。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑低估值+稳定现金流+回购增厚EPS。EV/EBITDA 11倍显著低于电信运营商均值13倍，公司每年回购3-5%股本+派息，股东回报率达7-8%。NEXT星座的固定资产已经折旧大头，未来5年capex最低，自由现金流将持续走高。

• Starlink DTC对Iridium IoT业务造成长期价格压力
• Iridium-NTN直连手机的商业化进度落后ASTS两年以上
• 下一代卫星更换需要在2030年代启动大额capex

主业 / 业务结构

Eutelsat是欧洲最大卫星运营商，2023年与OneWeb完成合并后形成LEO+GEO双栈能力，是Starlink+Project Kuiper之外全球第三家LEO星座运营商。2026 Q1营收€592M（like-for-like）保持稳定，LEO收入同比+60%驱动连接收入+11.8%，净债已显著降到€1.3B。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑是合并OneWeb后的LEO能力商业化+欧洲主权星座政策红利。但传统GEO广播业务持续衰退，LEO业务规模化后是否能跑出独立的盈利仍待验证。

• GEO传统业务持续衰退
• OneWeb合并整合的协同尚未完全兑现
• LEO市场Starlink先发垄断+Kuiper后发追赶
• 欧洲监管对企业战略影响大

主业 / 营收 / 业务模型

Planet Labs是全球商业对地观测龙头，运营三个卫星星座+一个建设中。Dove星座由200+颗3U立方星组成，每天扫描一遍地球陆地表面，分辨率3米。SkySat 21颗50厘米分辨率提供任务式按需拍照。Pelican新一代2024-2025年部署，分辨率提升至30厘米+实时回传。Tanager高光谱+Owl建设中1米级。FY26营收$307.7M同比+26%，Q4 $86.8M同比+41%。毛利率56%+，FY26首次全年Adj EBITDA转正$15.5M+自由现金流$52.9M。Backlog $900M+ YoY+79%，RPO $852M YoY+106%。FY27指引$415-440M（+35%）。详细SaaS业务模型见十万个为什么 Q3。

历史里程碑 / Project Suncatcher

2010年三位前NASA Ames工程师Will Marshall+Robbie Schingler+Chris Boshuizen创立。2017年收购Google旗下Terra Bella。2021年SPAC上市。2023年与NRO签$2亿Janus合同。2024年获乌克兰$7000万合同提供战场实时影像。2025年12月Project Suncatcher合作官宣是PL历史关键时刻：Google宣布与PL合作发射两颗搭载Trillium TPU的卫星，2027年首发。Google研究论文设想最终建成1公里半径81颗卫星集群，PL作为唯一指定卫星平台供应商将获得百亿美元级合同潜力。

市占率 / 竞争对手

全球商业对地观测市场2024年规模$30亿，PL市占率约15%（中分辨率领先），MDA Space约25%（含Maxar收购，高分辨率龙头），BKSY约5%，Airbus DS约15%，Capella Space约8%（SAR雷达），ICEYE约8%（SAR雷达）。PL护城河是数据档案：全球累计32PB历史影像，是任何新进入者无法复制的训练数据资产。

主要短板：没有SAR能力（被ICEYE+Capella威胁），中国吉林一号低价竞争。

创始人 / 管理层 / 股东

CEO+创始人Will Marshall NASA Ames气候科学家出身，持股约5%。CTO Robbie Schingler，CFO Ashley Fieglein Johnson。董事会包括前美国财政部长Larry Summers+前NASA局长Charles Bolden。主要股东Google Inc（通过2017年Terra Bella交易）持股约5%，Capital Group 8%，Vanguard 7%，BlackRock 5%。Google持股是Project Suncatcher合作的隐性背书。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑双重叙事叠加。第一重传统对地观测SaaS业务稳健增长，国防客户粘性高+商业农业市场放量，FY27指引营收+35%。第二重Project Suncatcher合作的看涨期权，2027年TPU首发成功后估值锚从EV/Sales 32x跳升到50x+。Google持股5%是隐性安全垫。

• Project Suncatcher 2027年TPU首发延期或失败
• Pelican新一代星座部署进度低于预期
• NRO+乌克兰合同到期续约不达预期
• 对地观测市场SAR雷达侵蚀光学市场份额

主业 / 营收 / 业务结构

BlackSky运营14颗高分辨率（80厘米）小卫星组成的Gen-2星座，每天对全球关注地点拍摄15次以上，是全球访问频率最高的商业对地观测网络。2025年全年营收$106.6M创纪录（+4%），Q4 $35.2M同比+16%。2025年Adj EBITDA $0.9M转正连续第二年正。业务结构上专业服务（含图像销售+分析订阅）占60%，工程+集成占40%。主要客户包括美国SDA太空发展署+NRO+乌克兰国防部+印度ISRO+东南亚多国军方，国防+情报合同占75%。Gen-3新一代卫星2025年底开始部署，分辨率从80厘米提升至35厘米。2026 Q1新合同$160M（含Gen-3新合约+多个国际合同），营收指引上调到$130-150M（+30% YoY中位）。

核心差异化与AI能力

高频+AI实时分析。Spectra AI平台基于专有训练数据自动识别飞机+船舶+车辆+施工活动，实现"事件触发式"情报推送。2026 Q1国际客户大幅增加是backlog增长主因，客户基础进一步分散化。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑：Gen-3部署+国际客户多元化+Adj EBITDA可持续转正+AI实时分析。但仍需要Gen-3部署成功才能保证后续合同兑现。

• Gen-3部署延期
• 合同集中度高Top 5客户占60%营收
• 历史上股本稀释频繁
• Top竞争Capella+ICEYE全天候SAR替代

主业 / 业务模型

Spire Global运营约100颗3U立方星卫星组成的星座，主营三个赛道。天气数据用GPS radio occultation技术捕捉GPS信号穿过大气层时的折射，反推大气温湿压剖面，是NOAA+ECMWF等气象机构的关键数据源。AIS船舶追踪覆盖全球90%+商船。ADS-B航空追踪覆盖远洋航线。SaaS订阅+API商业模式，毛利率较高。

2024年遭遇短期财务承压，2025年开始恢复。Q1 2026业绩2026年5月13日发布是关键观察点。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑是独家radio occultation商业化+多线变现。气象数据市场进入门槛高，PL+BKSY都未涉足。1年股价+78.86%反映市场对其商业化进度的认可。

• 客户集中度高政府气象机构占比大
• 财务历史上多次重组
• 规模仍然偏小（市值$500M）流动性受限

主业 / 双引擎

Redwire有两个独立的业务引擎。第一引擎是太空基础设施，核心产品包括Roll-Out柔性太阳能阵列（ROSA，已被ISS+Power & Propulsion Element采用，订单超$10亿）+在轨制造（蓝色起源Orbital Reef空间站合作伙伴）+机器人臂+导航相机+热控等卫星标准组件。第二引擎是无人机防务，2025年6月13日完成对Edge Autonomy的收购，获得军用Stalker系列无人机+战术无人机货架产品，进入美军UAS项目供应链。

2025年全年营收$335.4M同比+10.3%（Q4单季$108.8M同比+56.4%），pro forma合并营收（假设Edge Autonomy从年初并表）$422M。Q1 2026营收$96.97M同比+57.9%。2025年底合同积压$411M创纪录。整体毛利率20%（含Edge Autonomy整合期非经常性项目）。2026年指引营收$475M中位（+41.6%同比）。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑2026年完整年度Edge Autonomy并表+太空基础设施订单加速。SpaceX百万颗AI数据中心星座+Project Suncatcher+Starcloud等都需要大量太空太阳能+热控+在轨制造能力，Redwire是这一波订单最直接的受益者。Edge Autonomy的无人机防务业务提供40%以上现金流，平衡太空业务的资本密集特性。

• Edge Autonomy整合的协同效应不达预期
• 太空业务合同集中度高
• 美军无人机预算波动
• YTD -59%反映市场对整合后利润率扩张速度的疑虑

主业 / 三层产品线

Intuitive Machines是NASA CLPS（商业月球载荷服务）项目的主要承包商。2025年全年营收$210.1M，Q4 $44.8M毛利率19%。2026年指引营收$900M-1B（同比+4-5倍）+Adj EBITDA转正。2025年底合同积压$3.2B（NASA合同集中度超90%）。

三个核心产品线。第一是Nova-C月球着陆器（IM-1部分成功+IM-2失败+IM-3 2026Q3发射）。第二是Lunar Data Relay Satellites（LDRS，内部代号Khon constellation），5颗中继卫星建立月球周围通信网络，NASA Near Space Network 5年合同最大$4.82B，Khon-1已搭载IM-2在2025年到月球轨道。第三是Lonestar数据中心载具，IM-3将搭载Lonestar的Tranquility月球数据中心。

详细月球中继商业模型见十万个为什么 Q4。

历史里程碑

2013年Stephen Altemus等NASA前工程师在休斯敦创立。2018年与NASA签首份CLPS合同。2023年SPAC上市。2024年2月22日IM-1成为1972年阿波罗17号之后首次美国商业月球软着陆，但着陆角度偏离侧翻，多数仪器无法工作仍勉强完成基础任务。2025年3月IM-2着陆失败（Athena号侧翻在永久阴影区附近）。2024年获NASA Near Space Network合同$4.82B（10年）。2026年3月公司宣布收购Lanteris Space Systems整合为下一代商业+民用+国安全栈太空Prime。IM-3任务2026Q3发射，搭载Lonestar Tranquility数据中心+多个商业载荷，是公司"成败一战"。

市占率 / 竞争对手

NASA CLPS项目14家承包商，截至2026年Q1实际成功软着陆的只有3家：Intuitive Machines（IM-1部分成功）+日本ispace（M1+M2失败）+Firefly Aerospace（Blue Ghost任务2025年成功）。IM-3+IM-4成功率直接决定了LUNR能否锁定NASA Artemis月球长期合同。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑是NASA Artemis月球长期合同+月球数据中继占位+Lonestar数据中心载具协同。NASA Artemis计划到2030年将有3-5次载人/载货月球任务，对应载货合同潜在金额超$50亿。月球数据中继合同$4.82B提供稳定运营现金流。Lonestar数据中心是太空数据中心赛道最早实体之一。

• IM-3着陆失败风险，连续两次主任务失败将严重打击NASA续约信心
• SpaceX Starship商业化后大幅降低月球运输单价
• 月球数据中继需要5颗中继卫星部署完成
• 美国Artemis项目整体预算受国会拨款波动影响

主业 / 三引擎布局

Firefly Aerospace 2025年通过SPAC合并上市NASDAQ，是LUNR之外NASA CLPS项目的另一关键玩家。三引擎布局：Alpha小型火箭（运力1吨到LEO，已多次商业发射），Eclipse中型火箭（与Northrop Grumman合作开发，2027年首飞），Blue Ghost月球着陆器（2025年成功首次软着陆是CLPS项目里成功率最高的）。

2025年成功完成Blue Ghost-1月球软着陆是公司里程碑事件，与NASA签订多个CLPS后续任务。Alpha小火箭2025年发射数次，与SpaceX Starlink竞争小型有效载荷市场。

vs LUNR比较

FLY vs LUNR是CLPS项目里两家上市公司的直接对比。FLY的Blue Ghost任务成功率领先（首次成功），LUNR的IM-1部分成功+IM-2失败。但LUNR有月球数据中继合同（NSN $4.82B）和Lonestar数据中心合作，业务结构更全栈。FLY则有Alpha+Eclipse火箭线提供发射服务收入对冲。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑月球着陆成功率领先+发射服务双引擎+CLPS新合同持续。分析师平均目标价$46.75（最高$65最低$32），相对当前$32.61有显著上行空间。

• 2025 SPAC上市后lockup抛压
• Eclipse中型火箭2027年首飞延期风险
• NASA Artemis预算波动
• 52周区间$16-$73.8波动剧烈

主业 / 历史

ispace 2010年由袴田武史在东京创立，2017年获得Google Lunar XPRIZE资助。2023年4月Hakuto-R Mission 1（M1）尝试月球软着陆，最后阶段燃料计算错误硬着陆失败。2024年12月M2发射，2025年6月着陆失败（侧翻）。两次失败后股价从IPO时¥1500高点跌至¥470。但NASA继续提供CLPS续约，日本JAXA也通过Apex 1.0保持订单。M3任务规划2027年发射，搭载美国Draper Laboratory载荷+多个商业载荷，是公司"成败一战"。

投资逻辑 / 风险

连续失败已经导致市场对管理层信心动摇，第三次失败将严重压制股价。但相对其他日股太空概念股（多元化+稀释程度高），ispace是最纯标的。

主业 / 业务结构

中国卫星全称中国东方红卫星股份有限公司，是中国航天科技集团第五研究院（中国空间技术研究院）旗下小卫星龙头上市平台。主营宇航制造（小卫星整星+载荷+部件）+卫星应用（地面段+应用解决方案）。2025年营收61.03亿元同比+18.35%（参与卫星互联网星座建设的产品配套放量是营收增长主因），宇航制造占80%，卫星应用占20%。2025年归母净利润3556万元同比+27.38%。值得注意的是营业成本增幅高于营业收入增幅，主要因为宇航部组件产品交付增量是以毛利率较低的商业航天产品为主，毛利率仍偏低（约13-15%）。

核心产品包括CAST系列商业小卫星平台（载荷200kg到5000kg）。代表项目包括高分一号到七号系列+实践系列+悟空号暗物质粒子探测卫星+张衡一号电磁监测卫星+天问一号火星探测器+嫦娥系列月球任务等。2025年圆满完成"张衡一号02星"等代表性科研任务+积极参与卫星互联网星座建设的产品配套，子公司航天智慧由上年亏损转为本期实现盈利。

政策红利与商业航天放量

中国2024年起全面加码商业航天政策，关键事件包括2024年12月发布《促进商业航天高质量发展的指导意见》（国务院）+2025年6月《空间科学中长期发展规划》。千帆星座（SSST）2024年开始批量发射，目标2030年完成第一阶段648颗部署。国网星座2025年开始批量发射，目标2027年完成第一阶段1296颗部署。

中国卫星是这两大星座最大的国资侧主供，2025年Q3公告新增订单中千帆相关200颗+国网相关150颗，对应营收弹性约¥70亿（2025-2027年分摊）。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑政策放量+订单可见+总体单位地位独家。中国卫星在国内卫星制造领域类似美国Lockheed Martin，是事实上的"国家队"，享有军方+主权星座+科学卫星三个不可替代的合同来源。

• 主权星座发射节奏延期
• 毛利率结构受限于体制内成本+定价机制
• 商业航天民营对手抢夺商业订单
• YTD +260%反映高度乐观预期，估值消化期可能波动剧烈

主业 / 牌照护城河

中国卫通全称中国卫通集团股份有限公司，是中国航天科技集团旗下的卫星通信运营专业子公司，中国唯一一家持有商业通信广播卫星运营牌照的公司。主业是卫星空间段运营（中星6E+中星19号+中星26号等15+颗在轨GEO同步轨道卫星）。2025年营收26.45亿元同比+4.08%，归母净利润4.41亿同比-2.92%，体现增收不增利特征（境外业务毛利率骤降至0.16%是主要拖累）。

中国卫通的商业模式核心是垄断牌照。中国不同于美国（Iridium+Inmarsat+Globalstar+Starlink多家竞争），所有商业通信卫星运营在国内都需要工信部+国家航天局批准的运营牌照，目前只有中国卫通一家持有。这一牌照壁垒在主权星座（千帆+国网）商业化运营时也将延续。

关键看点：千帆+国网商业化运营

千帆+国网两大主权星座2027-2030年完成基本部署后，需要专业运营商管理频谱+地面段对接+商业客户分销。中国卫通是唯一能承担这一角色的上市公司。如果千帆+国网的商业运营收入按照Starlink模式（2025年Starlink年化营收约$140亿）的1/10估算，对应中国卫通增量营收潜力约¥150亿，是2025年营收的5-6倍。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑牌照垄断+主权星座运营预期+央企现金流稳定三重叠加。当前PE 88x相对中国卫星600118（80x）略偏高，但已充分反映现有空间段业务+主权星座运营预期。

• 主权星座运营牌照分配未来可能引入第二家运营商
• 地面应用业务受运营商资本开支波动影响
• 境外业务毛利率持续走低
• 央企体制内估值上限受限

主业 / 业务结构

航天电子全称航天时代电子技术股份有限公司，是中国航天科技集团第九研究院（中国航天电子技术研究院）旗下的核心电子组件供应商。2025年营收139.10亿元同比-2.59%（剔除航天电工出表影响实际+13.78%），归母净利润同比下降58.58%（短期承压）。分业务看系统装备产品营收23.02亿（同比+55.65%），航天配套产品营收92.76亿（+1.88%），航天机电组件12.93亿（+4.61%），航天技术应用9.43亿（-60.26%）。2026年经营计划营收达154.92亿同比+11.4%。

核心产品包括航天连接器（占国内航天连接器市场80%以上）+惯性导航系统（火箭+卫星+导弹用）+遥测遥控数传系统+航天电源管理芯片+军用GaN功率器件等。无人机业务是航天科技集团彩虹系列军用无人机的主要分工。

投资逻辑 / 风险

核心逻辑主权星座放量+军用无人机+航天电子全栈三引擎驱动。每颗千帆/国网卫星上的连接器+惯导+遥测组件价值约¥20-50万，14000+1300=15000+颗规划部署对应组件市场约¥30-75亿。2025年净利下滑主因军贸订单交付延后+部分项目集中确认成本，2026年随主权星座放量+军贸内需双修复，业绩有望恢复增长。

• 毛利率受成本上行+定价机制压制
• 无人机业务受国际军贸政治风险影响
• 主权星座组件单价竞标可能压缩利润
• 2025年净利-58.58%短期承压预期